microbik.ru
  1 ... 10 11 12 13 14

Фондовый рынок


Появление фондового рынка в России можно отнести к 1769г., когда был впервые размещен Российский государственный займ в Амстердаме. В дальнейшем фондовый рынок был представлен только государственными долговыми инструментами в виде государственных облигационных займов. В 1830г. впервые появились частные ценные бумаги, составляющие незначительную долю рынка. В связи с определенными историческими событиями фондовый рынок прекращал и возобновлял свою деятельность, имел слабую инвестиционную привлекательность: был сопряжен с высокими рисками и низкими процентными доходами. Приватизация промышленности и других объектов госсобственности в связи с переходом к рыночной организации экономики с начала 90-х годов заложила основы для формирования российского фондового рынка. Рассмотрим период 90х годов в более детальной разбивке. В 1991-1992 годах вышла первичная нормативно-правовая база, заложившая начало для образования публичных АО, создания бирж, функционирования первых инвестиционных компаний. В этот же период государственные облигации стали торговаться на биржах. С 1992 года началась масштабная ваучерная приватизация, появился организованный рынок ГКО. В 1994 году образована Федеральная комиссия по ценным бумагам при правительстве РФ (ФКЦБ), которая осуществляла надзорную и регулирующую деятельность по рынку ценных бумаг и делала рынок более прозрачным и организованным, что препятствует мошенническим операциям на рынке ценных бумаг. В 1994 году рынок ценных бумаг начинает оказывать значительное влияние на экономическое и политическое развитие страны: способствует снижению темпов инфляции, разрешению кризиса неплатежей. В период 1992-1995 годов появились первые крупные вложения иностранных инвесторов в акции приватизированных российских предприятий. Дальнейшее развитие инфраструктуры рынка: в 1995 году была создана Российская торговая система (РТС), которая стала обеспечивать торги на рынке наряду с Московской межбанковской валютной биржей. Появились первые саморегулируемые организации. В период 1994-1995гг. функционировали ряд организаций, т.н. «финансовые пирамиды», некоторые из которых на пике своей активности зарабатывали огромные деньги. Суть их состояла в привлечении как можно большего числа вкладчиков, обещая им огромные дивиденды, которые выплачивались из средств вновь привлеченных вкладчиков. Более ранние вкладчики успевали получать свои дивиденды, но по мере разрастания пирамиды обязательства увеличивались. Очень быстро такие финансовые структуры терпели крах. Для защиты прав инвесторов разработали закон о ценных бумагах, который строго регламентировал порядок эмиссии ценных бумаг, предоставляя максимальную информацию об эмитенте. Это дало стимул к росту ликвидности и капитализации рынка. В октябре 1997 года произошел обвал российского фондового рынка, вызванный мировым финансовым кризисом, который продолжался год до октября 1998 года. За это время капитализация рынка снизилась в 15 раз. В августе 1998г. правительство объявило дефолт, рынок ГКО рухнул, ряд субъектов РФ отказалось от своих облигационных займов. Оправившись от кризиса, рынок акций сильно расти, существенно увеличивая торговые обороты. В 1999г. в России появился интернет-трэйдинг, а темпы роста фондового рынка вторые в мире после турецкого. Внутренний рынок государственных федеральных заимствований вернулся на докризисный уровень. Министерство финансов РФ изменило политику заимствований, значительно уменьшив их объем. Кроме того, была резко сокращена доля нерезидентов, что способствовало уменьшению зависимости рынка от мировой конъюнктуры. Обязательства государства перед владельцами ГКО были реструктурированы.

Нынешний фондовый рынок является важным звеном в формировании роста экономики страны. Как и любая другая страна с развивающейся экономикой, Россия нуждается в росте инвестиций при малом инвестиционном интересе и недостаточным национальном капитале. Функциональной особенностью фондовых рынков является трансформация сбережений в инвестиции. Таким образом, фондовый рынок по аналогии с финансово-кредитными организациями имеет свойство перераспределения свободных денежных средств. Он связан с экономическим ростом двусторонним образом. Понятно, что уровень развития фондового рынка определяется ростом объемов производства и ВВП. Однако рост капитализации и стоимости акций позволяет привлекать дополнительные средства в виде эмиссии акций и банковских кредитов. Если полученные средства становятся реальными инвестициями, то есть направляются на приобретение основных средств и оборотного капитала, то это обеспечивает дополнительный прирост производства и ВВП. Таким образом, экономический рост зависит не только от того, насколько активно компании выпускают ценные бумаги (IPO – Initial public offering, первичное публичное размещение), но и от доли использования средств в качестве реальных инвестиций. Данный способ привлечения капитала уступает банковскому кредитованию, хотя и набирает существенные обороты. В первом полугодии 2007г. произошло размещений на общую сумму 18.8 млрд. долл. (3.5% ВВП), что оказалось больше IPO за весь 2006г. – 17.7 млрд.дол. (1.8% ВВП). Доля внешних заимствований продолжает снижаться вследствие выбранной стратегии ФСФР и российских фондовых бирж по развитию российского фондового рынка и составила 57% в 1 полугодии отчетного года (79% в 2006г.). В общем объеме иностранных инвестиций первичные размещения акций на Лондонской фондовой бирже составили 31% за 1 полугодие 2007г (32% за весь 2006г.). Однако, не все средства, полученные посредством эмиссии акций, могут быть использованы в качестве инвестиций в нефинансовые активы.

Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования.

Млрд. рублей



2005 г.

2006 г.

1 полуго-дие 2007 г.

Собственные средства

1281.0

1565.4

742.2

Привлеченные средства

1407.4

1967.8

924.2

средства от эмиссии акций

8.8

77.2

40.6

Без субъектов малого предпринимательства и параметров неформальной деятельности
В таблице выше показана сравнительная динамика инвестиций в основной капитал от эмиссии акций и банковских кредитов. С 2006г. доля заемного капитала на фондовых рынках резко возросла в структуре инвестиций в основной капитал с 0.3% до 2.2%. Отношение инвестиции в основной капитал, обеспеченных выпуском ценных бумаг, к инвестициям, обеспеченных банковскими кредитами, имеет ту же величину (24.9% в 2006г. и 25% в 1 полугодии 2007г.). А доля совокупного объема инвестиций в основной капитал за счет обоих источников финансирования продолжает увеличиваться. Это означает, что оба источника одинаково предпочтительны для наращивания основного капитала.

Бурное развитие отечественного рынка акций в последние годы обусловило необходимость создания отдельного блока в макроэкономической модели QUMMIR. Ключевым элементом в блоке фондового рынка является главный индикатор российского фондового рынка - индекс РТС. Он отражает уровень развитости рынка ценных бумаг, степень инвестиционной привлекательности листинговых компаний. Однако на этом роль индекса не ограничивается, выступая в качестве параметра благоприятности инвестиционной среды национального хозяйства. В модели он участвует в расчете прямых и портфельных инвестиций из-за рубежа, а также объема кредитов, выданных юридическим лицам. Для прогнозных расчетов индекса РТС необходимо понимать структуру его образования. Из опубликованной методики расчета индекса следует, что значение рассчитывается на основе 50 наиболее ликвидных ценных бумаг, список которых формируется в начале каждого квартала (с самой методикой можно ознакомиться по ссылке http://fs.rts.ru/files/3978). В силу неоднородности списка представленных бумаг, каждая бумага имеет отдельное влияние на индекс РТС, причем наиболее сильные зависимости искусственно нивелируются с помощью ограничивающих коэффициентов. В нашей модели индекс РТС рассчитывается на основе рыночных данных компаний, акции которых имеют наиболее высокую ликвидность и соответственно наибольшее влияние на формирование индекса. Ясно, что рассчитанная таким образом величина будет отличаться от фактических значений в сторону увеличения (котировки данных ценных бумаг в целом ведут себя лучше индекса РТС). Но набор внешних факторов финансового состояния экономики будет балансировать некоторое превышение над индексом. ОАО «Газпром», ОАО «Нефтяная компания «Лукойл», ОАО РАО «ЕЭС России» имеют наибольшие капитализации и составляют значительную долю ТЭК России. ОАО «Горно-металлургическая компания «Норильский никель» является крупнейшим представителем металлургической отрасли. Акционерный коммерческий Сберегательный банк Российской Федерации (открытое акционерное общество) является наиболее крупным банком, оперирующим народными сбережениями. Именно эти компании были выбраны нами для расчета индекса РТС в модели QUMMIR (см. блок схему на рис.).

На схеме экзогенные переменные представлены серыми прямоугольниками. Эндогенные переменные представлены белые прямоугольники.



Блок-схема фондового рынка




Аналитическое резюме по итогам 2-3кв. 2007г.

Фондовый рынок России за апрель-сентябрь показал незначительный рост, нарастив свою капитализацию на 1.7%. (с 1035.19 до 1053.23 млрд. долл.). При этом индекс РТС увеличился на 7.5%, достигнув уровня начала 3кв. Значительное опережение роста индекса над капитализацией рынка можно списать на структуру листинговых бумаг, которое выражено в их исключительно высокой ликвидности.

За последние полгода рынок вел себя волнообразно с двумя обширными областями роста и падения, где точки минимума приходились примерно на середину кварталов, тогда как максимумы отыгрывались в начале кварталов.

Индекс РТС во 2-3кв. 2007г.



В настоящее время поддержку отечественному рынку акций оказывают высокие цены на нефть, цветные металлы, а также высокая активность на российском рынке в связи с предвыборными ралли. Немаловажную роль в поведении фондового рынка России играет мировой рынок капитала. В августе с.г. в США произошел ипотечный кризис subprime-сектора, повлекший за собой мировой кризис ликвидности. Продолжающийся кризис американской экономики чутко улавливается миром и выливается в нестабильность американской валюты. Снижение ставки ФРС повлияло на дополнительное падение курса доллара, что благоприятно отразилось на ликвидности отечественных ценных бумаг. Однако это оказало не столь серьезного влияния, как можно было ожидать. В среднем значение индекса РТС в августе было лишь на 5.8% меньше своего июльского значения. Российский рынок акций оказался малочувствительным к мировым катаклизмам, что свидетельствует о его устойчивости.

Прогноз

Вследствие неопределенности результатов по преодолению ипотечного кризиса сохраняется угроза рецессии мирового финансового рынка. В связи с этим, а также, поскольку монетарные власти США осознают необходимость вливания дополнительной ликвидности, ставка ФРС в перспективе будет опускаться. Уже за 2-4 кв. ставка ФРС снизилась с 4.75 до 4.25 п. Мы исходим из того, что в течение ближайшего года будет происходить дальнейшее снижение ставки ФРС по 0.04 п. за квартал. Экономика США в ближайшее время будет преодолевать последствия кризиса, что отражается в отрицательном квартальном приросте ВВП за 3кв. и замедлении темпов роста до 2.5-3.1% в 2008-2011 гг.5

Несмотря на слабые мировые показатели, в России рынок акций продолжает расти. Индекс РТС в 3 кв. демонстрировал небольшой рост (1950 п. в среднем за 3 квартал). По нашим оценкам, в 4 кв. приращение будет более значительным – до 2300 пунктов.

Индекс РТС

Согласно нашим предварительным оценкам, к 2011г. индекс РТС может вырасти более чем в 2 раза - до 4160 п. Темп роста суммарной капитализации по выбранным компаниям в годовом значении снижается с 35% в 2007 г. до 13% в 2011 г. Для сравнения: отчетный темп роста капитализации всего рынка в 2007 г. составил 35.1%.

Доли компаний в суммарной капитализации



g – Газпром, l – НК Лукойл, s – Сбербанк, n – ГМК Норникель, е – РАО ЕЭС

Доля капитализации Газпрома к концу прогнозного периода снижается с 49.8% до 42.8%. Доля Сбербанка увеличивается почти в 2 раза и достигает 35.1%.

Капитализация Газпрома, тренд, млн. долл.



trend_capg – тренд

Цена на газ в целом задается возрастающей, что определяет восходящий тренд капитализации.

Лукойл показывает невысокие темпы увеличения стоимости, что обусловлено небольшими колебаниями цены на нефть Brent и незначительным приростом добычи нефти.

РАО ЕЭС может достигнуть высоких темпов прироста капитализации (средний годовой темп роста равен 35.9% вплоть до 2011г.). К факторам, формирующим капитализацию РАО ЕЭС, относятся: либерализация цен на электроэнергию, повышающийся спрос на энергию и тепло, сопровождающие экономический рост, реформирование электроэнергетики. 1 июля 2008г. будет проведена полная реструктуризация РАО ЕЭС, по итогам которой произойдет обособление от РАО ЕЭС всех компаний целевой структуры отрасли (ФСК, ОГК, ТГК и др.) и прекращение деятельности головного общества ОАО РАО "ЕЭС России". В связи с этим, перспективная оценка капитализации РАО ЕЭС носит условный характер, и описывает возможный тренд оценки фондовым рынком отрасли «Электроэнергетика».

Рыночные показатели ГМК «Норильский никель» прогнозируются с учетом цен на никель и объемов производства добычи полезных ископаемых отрасли. Цена на никель задается в соответствии с данными Мирового Банка и имеет понижающуюся динамику, что объясняется ростом предложения никеля на мировых рынках.



ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОГНОЗА
2007.3 2007.4 2008.1 2008.2 2008.3 2008.4 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2011.1 2011.2 2011.3 2011.4
ДИНАМИКА ВВП И ЕГО СОСТАВЛЯЮЩИХ, В ЦЕНАХ 2003 г., %
ВВП 7.6 6.8 9.4 3.3 8.6 6.8 8.1 5.8 6.6 5.5 6.4 4.9 6.1 5.9 6.9 5.8 6.4 6.3

Потребление домашних хозяйств 10.8 11.4 16.6 13.1 14.7 14.3 13.9 12.1 10.5 8.9 8.8 8.4 8.4 8.3 8.5 8.2 8.0 7.7

Государственное потребление 1.6 2.9 2.4 0.5 4.9 4.0 4.3 4.3 3.3 2.6 2.2 1.8 2.2 2.7 2.8 2.8 2.8 2.6

Накопление основного капитала 17.5 19.3 22.7 11.1 19.0 15.3 22.5 11.7 15.7 12.7 18.4 11.0 13.6 11.6 16.4 11.0 12.3 10.7

Экспорт 8.3 9.7 9.1 7.0 9.0 6.8 7.0 7.5 8.0 9.0 8.1 8.4 8.7 9.6 8.8 9.2 9.5 10.4

Импорт 21.5 20.7 21.8 22.7 24.0 21.0 22.0 18.2 17.5 15.3 15.3 13.5 13.9 13.2 13.6 12.3 12.4 11.6
МАКРОПОКАЗАТЕЛИ В ТЕКУЩИХ ЦЕНАХ (трлн. руб.)
ВВП 8.5 9.9 8.6 9.1 10.9 11.1 10.0 10.6 12.2 13.0 11.6 12.1 14.4 15.1 13.6 14.0 16.5 17.3


<< предыдущая страница   следующая страница >>