microbik.ru
1


На правах рукописи

Дорофеев Михаил Львович

Матричные методы управления корпоративными финансами

Специальности:

08.00.10 –08.00.13 −

Финансы, денежное обращение и кредит

Математические и инструментальные методы экономики



АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва – 2010 г.

Работа выполнена в Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова, на кафедре «Финансы и цены»

Научный руководитель –

доктор экономических наук,

профессор

ЛИСИЦЫНА Екатерина Викторовна

Официальные оппоненты: –

доктор экономических наук,

профессор

ЖИЛКИНА Анна Николаевна




кандидат экономических наук,

доцент

АЛЁШИНА Ирина Фёдоровна

Ведущая организация –

ГОУ ВПО Академия народного хозяйства при Правительстве РФ


Защита состоится « 26 » мая 2010 г. в 13 час. на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер., д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Автореферат разослан «23» апреля 2010 г.


Ученый секретарь

диссертационного совета


Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы диссертационного исследования. Начиная со второй половины 2008 г., российская экономика оказалась под влиянием экономического кризиса. Финансовое состояние большинства российских компаний балансировало между предкризисным и кризисным. Российские компании испытали серьезные затруднения в ведении бизнеса: проблемы потери ликвидности и привлечения финансовых ресурсов, вынужденные массовые сокращения рабочих и служащих и т.п. В 2009 г. зафиксирован ряд официальных банкротств крупных российских компаний. Несмотря на негативное влияние экономического кризиса на российскую экономику, можно отметить и положительные стороны этого явления. Главным положительным эффектом воздействия экономического кризиса на российскую экономику можно считать то, что он стимулировал процесс пересмотра и переоценки действующих стратегий управления бизнесом, а также поиск наиболее эффективных методов управления бизнесом в современных условиях.

Среди различных методов управления бизнесом центральное место занимают методы управления корпоративными финансами. В настоящее время в экономической литературе представлены разнообразные финансовые методики, позволяющие оценить различные аспекты финансового состояния компании. Однако теория и методология большинства из них недостаточно проработаны. Многие из этих методик оказались малопригодны для практического использования в целях осуществления комплексного управления корпоративными финансами в современных условиях.

Экономический кризис серьезно изменил условия функционирования компаний и определил новые тенденции в организации процесса управления корпоративными финансами. Ключевой тенденцией является развитие матричных методов управления корпоративными финансами. Матричные методы управления корпоративными финансами позволяют повысить эффективность управления корпоративными финансами:

  • быстро просчитать многовариантные сценарии развития компании;

  • получать исчерпывающую аналитическую информацию о ходе реализации финансовой стратегии и тактики компании и проводить своевременные корректировки в процессе их реализации;

  • осуществлять комплексное управление корпоративными финансами на базе широкого спектра как финансовых, так и нефинансовых показателей.

Степень научной разработки матричных методов управления корпоративными финансами определяется практической востребованностью исследований. В работах зарубежных авторов представлены финансовые матрицы, позволяющие проводить как анализ отдельных аспектов финансового состояния компании, так и комплексный анализ ее финансово-хозяйственной деятельности. В работах отечественных авторов также представлены разработки, позволяющие проводить финансовый анализ компании на базе широкого спектра финансовых показателей, а также финансовые матрицы, предназначенные для управления компанией на основе показателей стоимости.

Несмотря на изобилие исследований и научных работ в области управления корпоративными финансами, большинство существующих методологических подходов к комплексному управлению корпоративными финансами оказываются неприменимыми на практике в условиях экономического кризиса, о чем свидетельствует волна банкротств 2008 – 2009 г.г. Серьезной проблемой является отсутствие объективной оценки и анализа методологии существующих финансовых методик управления корпоративными финансами и выявление их сильных и слабых сторон, что повышает риски их внедрения и использования в кризисных условиях.

В этой связи представляется необходимым исследование проблем внедрения и применения существующих матричных методов управления корпоративными финансами, а также разработка новых концептуальных подходов в этой области.

Объектом исследования является совокупность финансовых отношений, возникающих в процессе управления корпоративными финансами с применением финансовых матриц.

Предметом исследования являются матричные методы управления корпоративными финансами.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке матричных методов управления корпоративными финансами, позволяющих рассматривать большое число вариантов развития компании и проводить анализ по выбору наиболее подходящего из них для достижения целей функционирования компании на рынке.

Для достижения цели исследования в диссертационной работе поставлены следующие задачи:

  • проанализировать современные тенденции в развитии финансового менеджмента;

  • провести сравнительный анализ современных финансовых методик управления корпоративными финансами;

  • развить методологию управления корпоративными финансами с применением финансовых матриц и разработать новые матричные методы управления корпоративными финансами;

  • проанализировать проблемы внедрения и использования финансовых матриц;

  • разработать способы оценки экономического эффекта от внедрения разработанных финансовых матриц;

  • апробировать новые концептуальные подходы к управлению корпоративными финансами с применением финансовых матриц.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования послужили принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. Для изучения предмета исследования использованы как общенаучные методы (метод научной абстракции, моделирования, сравнения, анализа, синтеза), так и специальные экономико-математические методы (метод математического анализа, метод рейтинговой оценки). Сочетание этих методов является основой для достижения необходимой степени глубины и универсальности исследования, обоснования его выводов и практических рекомендаций.

В основе исследования лежат научные работы ведущих российских ученых в области финансового менеджмента и управления корпоративными финансами: Аткина Н.А., Бланка И.А., Богатырева М.И., Ковалевой А.М., Лобановой Е.Н., Лисицыной Е.В., Михалева О.В., Слепова В.А., Стояновой Е.С., Хоминич И.П.

В работе также использовались труды зарубежных ученых в области управления корпоративными финансами: Ансоффа И., Альберта М., Боумэна К., Брейли Р., Бригхема Ю., Виссема Х., Гапенски Л., Лэмпела Дж., Майерса С., Портера М., Томпсона А., Хелферта Э., Хучека М., Чендлера А.

Эмпирическую основу исследования составили:

  • статистические исследования отечественных и зарубежных авторов по процессу внедрения стратегически ориентированных систем управления корпоративными финансами;

  • материалы научно-практических конференций по финансовому менеджменту и сети Интернет;

  • данные финансовой отчетности российских компаний.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

  • предложена авторская трактовка понятия «финансовой методики» как обобщение понятий «финансовая модель» и «финансовая матрица»;

  • разработана авторская классификация методик анализа финансово-хозяйственной деятельности, заключающаяся в выделении и группировке существующих финансовых методик по критерию комплексности методики (проведение комплексного финансового анализа, экспресс-анализа бизнеса в целом и анализа отдельных аспектов его финансово-хозяйственной деятельности);

  • предложены новые методологические подходы к комплексному анализу и управлению корпоративными финансами на базе финансовых матриц: рейтинговой матрицы финансовых стратегий и матрицы оптимизации текущего финансирования;

  • разработана система взаимосвязи новых матричных методов управления корпоративными финансами на основе показателя рейтинговой оценки компании, позволяющая осуществлять совместное применение рейтинговой матрицы финансовых стратегий и матрицы оптимизации текущего финансирования для осуществления интегрированного моделирования финансовой стратегии и тактики управления корпоративными финансами.

Практическая значимость исследования состоит в:

  • разработке рейтинговой матрицы финансовых стратегий, позволяющей управлять финансовой стратегией на основе показателя результата финансово-хозяйственной деятельности и рейтинговой оценки, определяемой на базе финансовых и нефинансовых показателей с учетом стадии жизненного цикла компании;

  • формировании матрицы оптимизации текущего финансирования, позволяющей управлять размером денежных средств на основе показателей чистого оборотного капитала, финансово – эксплуатационных потребностей, баланса текущего финансирования и денежных средств, рассчитываемых с учетом отраслевой специфики компании;

  • обосновании показателя рейтинговой оценки эффективности функционирования компании, позволяющего проводить комплексную оценку эффективности функционирования компании путем формализации и объединения аналитических результатов различных финансовых и нефинансовых показателей;

  • выявлении особенностей внедрения и применения матричных методов управления корпоративными финансами.

Апробация работы и использование результатов. Основные результаты диссертационной работы докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях. Основные результаты, полученные в ходе исследования, внедрены в практику управления корпоративными финансами компании «ТОДЕЛ»1. Кроме того, работа может быть использована учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 7 опубликованных работах общим объемом 2,95 п.л., в том числе две публикации – в журналах из обязательного перечня ВАК.

Логика и структура исследования. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Диссертация, включая 3 приложения, изложена на 152 страницах машинописного текста, содержит 35 рисунков и 35 таблиц. Список использованной литературы включает 102 наименования.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
В соответствии с целью и задачами диссертационного исследования можно выделить следующие важнейшие группы исследованных в ней проблем.

Первая группа проблем, исследованных в диссертации, включает вопросы выявления современных тенденций развития систем управления корпоративными финансами, а также анализа методологии существующих методик управления корпоративными финансами.

Базируясь на теории систем управления, можно определить систему управления корпоративными финансами как совокупность двух взаимосвязанных подсистем: управляющей подсистемы и субъекта управления с одной стороны, а также управляемой подсистемы и объекта управления с другой. Вместе с этим термином в экономической литературе активно применяется такое понятие, как «финансовый менеджмент». На основании обобщения различных подходов можно определить финансовый менеджмент как систему прин­ципов и методов разработки и реализации эффективных решений в области управления финансовыми потоками компании, направленную на достижение целей функционирования компании на рынке. Систему управления корпоративными финансами и финансовый менеджмент можно считать тождественными понятиями.

В настоящее время в развитии системы управления корпоративными финансами можно выделить следующие тенденции:

  • переориентация целей компаний с максимизации прибыли в отчетном периоде к максимизации стоимости бизнеса в будущем;

  • усиление позиций подсистемы управления корпоративными финансами в общей системе управления компании;

  • ориентация управления корпоративными финансами не только на текущие финансовые результаты, но и на реализацию финансовой стратегии компании.

В условиях выделения финансовой стратегии как доминанты в управлении корпоративными финансами, ее формирование и реализация должны проводиться в тесной взаимосвязи с тактикой финансового менеджмента. Решение этой задачи осуществляется с использованием соответствующих финансовых методик стратегического и тактического характера.

В диссертации предлагается трактовка понятия «финансовая методика» как системы правил, регулирующих внутренние и внешние финансовые процессы в деятельности компании. Финансовая методика должна отвечать следующим требованиям:

  • оптимальность числа показателей (полнота и достаточность выборки показателей);

  • содержательность (релевантность и интерпретируемость выборки показателей);

  • стабильность (возможность принятия эффективных управленческих решений на базе выбранной системы показателей при изменении временного периода и отраслевой принадлежности анализируемой компании);

  • минимизация влияния деградации показателей (оптимальность, содержательность и стабильность выбранной системы показателей остаются неизменными с течением времени).

Финансовая методика включает в качестве одного из основных элементов финансовые матрицы. Финансовая матрица – это финансовая модель, позволяющая рассматривать большое число вариантов на стратегической карте развития компании и проводить выбор наиболее подходящего из них для достижения целей функционирования компании на рынке.

В диссертации проведен сравнительный анализ существующих финансовых матриц: матрицы финансовых показателей, предложенной М. Сорокиным; матрицы финансовых стратегий, разработанной Высшей школой финансового менеджмента на основе показателя экономической добавленной стоимости (EVA), и матрицы финансовых стратегий Ж. Франшона и И. Романе. Результаты сравнительного анализа существующих финансовых матриц представлены в табл. 1.

Таблица 1. Результаты анализа существующих финансовых матриц

Требования к построению методик

Матрица финансовых показателей

Матрица финансовых стратегий на основе EVA

Матрица финансовых стратегий Ж. Франшона и И. Романе

1. Оптимальность числа показателей

±



±

2. Содержательность показателей

+

±

+

3. Стабильность методики

+

±

±

4. Минимизация влияния деградации показателей

+

+

+

Результаты проведенного анализа указывают на недостатки современных финансовых матриц и на необходимость поиска новых подходов к управлению корпоративными финансами с применением матричных методов.

Вторая группа проблем связана с разработкой новых подходов к управлению корпоративными финансами на базе финансовых матриц.

В диссертации разработаны две новые матричные методики управления корпоративными финансами, а также система их взаимосвязи на основе показателя рейтинговой оценки компании, позволяющая осуществлять совместное применение финансовых матриц в целях интегрированного моделирования финансовой стратегии и тактики управления корпоративными финансами.

Матрица оптимизации текущего финансирования (матрица ОТФ) позволяет проводить эффективную финансовую политику краткосрочного финансирования деятельности компании. Она основана на показателях тактического финансового менеджмента: чистый оборотный капитал (ЧОК), финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП), денежные средства (ДС) и баланс текущего финансирования (БТФ). Ее основная задача – оценка состояния текущего финансирования компании и определение потенциальных вариантов его оптимизации в будущем.

Матрица ОТФ состоит из девяти квадрантов, которые можно подразделить на три основные зоны: зона излишков ДС; зона сбалансированного текущего финансирования и зона дефицитов (рис. 1). В диссертации представлена детализированная интерпретация экономической сущности каждого квадранта матрицы ОТФ.

Матрица ОТФ представлена в двух вариантах в зависимости от способа расчета величины текущих финансовых потребностей. Первая спецификация матрицы ОТФ наилучшим образом подходит для производственных компаний. Величина текущих финансовых потребностей определяется по формуле: запасы + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность. Вторая спецификация матрицы ОТФ больше подходит для компаний, оказывающих услуги, например, консалтинг, девелопмент, лизинг и т.п. Показатель текущих финансовых потребностей рассчитывается как разница между текущими активами без денежных средств и текущими пассивами.



Рис. 1. Матрица оптимизации текущего финансирования компании

Рейтинговая матрица финансовых стратегий (матрица РФС) представляет собой трехмерную систему, разработанную автором на основе матрицы Ж. Франшона и И. Романе, но усовершенствованную за счет введения показателя рейтинговой оценки компании (ПРОК) (рис. 2).

Комплексный показатель ПРОК является переменной составляющей матрицы РФС и представляет собой формализованный интегрированный результат и объединения аналитических результатов различных финансовых и нефинансовых показателей, состав которых определяется экспертным путем в зависимости от специфики анализируемой компании. Введение показателя ПРОК в матрицу РФС придает ей высокую универсальность и результативность при управлении корпоративными финансами.



Рис. 2. Модель матрицы РФС

В матрицу РФС включен также вектор финансовых стратегий (СМ), отражающий тренд развития анализируемой компании к полной реализации поставленных стратегических финансовых целей.

Вектор СМ состоит из бесконечного числа точек в координатах матрицы РФС. Он начинается в точке «С» и стремится в точку «М». Точка «С» отражает фактическое финансовое состояние компании. Точка «М» представляет целевое состояние бизнеса, соответствующее финансовой стратегии компании. Все промежуточные точки вектора отражают переходные финансовые состояния компании к реализации финансовой стратегии компании.

На рис. 3 представлена развернутая матрица РФС, включающая сорок пять сегментов.



Рис. 3. Развернутая матрица РФС

Метод комплексной финансовой оценки компании при помощи матрицы РФС состоит из трех последовательных этапов:

  1. расчет значения рейтинговой оценки компании с использованием комплексного финансового показателя ПРОК, включающий в себя:

    1. выбор системы финансовых показателей для оценки;

    2. определение системы весов показателей в оценке;

    3. распознавание уровня показателей;

    4. построение рейтинговой оценки ПРОК;

  2. построение вектора финансовых стратегий CM;

  3. заключение о финансовом состоянии компании и подготовка рекомендаций по дальнейшему ее развитию.

В табл. 2 представлена классификация значений показателя рейтинговой оценки компании и их обобщенная экономическая интерпретация.

Таблица 2. Классификатор показателя рейтинговой оценки компании (ПРОК)

Интервал значений

Уровень показателя

Экономическая интерпретация

0 — 0,2

ПРОК 1

Компания развивается неэффективно: поставленные цели не достигнуты. Неточность планирования. Разрушение стоимости бизнеса. Необходимы кардинальные меры по реформированию компании, либо срочные дезинвестиции.

0,2 — 0,4

ПРОК 2

Управление финансами компании недостаточно эффективно: низкие темпы реализации финансовых целей. Неточность планирования. Незначительный прирост стоимости бизнеса.

0,4 — 0,6

ПРОК 3

Средняя эффективность развития. Средние темпы роста стоимости компании.

0,6 — 0,8

ПРОК 4

Компания работает эффективно: поставленные цели достигаются в сроки и в полном объеме. Стоимость бизнеса растет.

0,8 — 1

ПРОК 5

Максимальная эффективность реализации стратегических финансовых целей. Полное соответствие запланированных результатов и фактических достижений.

Финансовые матрицы РФС и ОТФ при совместном использовании позволяют значительно повысить объективность аналитической информации, на основании которой будут приниматься управленческие решения, т.к. в этом случае охватываются в совокупности и стратегические и тактические аспекты функционирования компании.

Третья группа проблем, исследованных в диссертации, включает вопросы практического внедрения новых матричных методов в систему управления корпоративными финансами.

Вполне очевидно, что любая финансовая методика в сфере управления корпоративными финансами без апробации остается всего лишь теоретической конструкцией.

Проведенное исследование показало, что в настоящее время наибольшей практической значимостью среди существующих методик управления корпоративными финансами обладают сбалансированные системы показателей (ССП), поэтому применение разработанных матриц основывается именно на этих системах. Апробация финансовых матриц ОТФ и РФС проведена на примере компании «ТОДЕЛ».

На основе проведенных расчетов определены координаты анализируемой компании в квадрантах матрицы ОТФ, построена динамика ее развития и разработана программа оптимизации текущего финансирования компании до 2011 г. (рис 4).

В соответствии с рис. 4 руководству анализируемой компании рекомендуется выбрать квадрант 2 матрицы ОТФ в качестве целевого положения, т.е. проводить такую политику краткосрочного финансирования, при которой величина чистого оборотного капитала стремится к оптимальному значению и отсутствуют чрезмерные излишки денежных средств в кассе и на расчетном счете. Так компания сможет минимизировать потери от неэффективного использования временно свободных денежных средств, сократить общую величину иммобилизованных оборотных активов и управлять рисками потери ликвидности.


Рис. 4. Матрица ОТФ на примере компании «ТОДЕЛ» за 2006-2011 г.г.

На базе проведенных расчетов определены координаты анализируемой компании в квадрантах матрицы финансовых стратегий РФС, построена динамика ее развития и выбрана финансовая стратегия до 2011 г. (рис. 5).

По результатам проведенного анализа можно заключить, что финансовая стратегия «ТОДЕЛ» построена адекватно, но степень ее реализации находится на среднем уровне. В соответствии с матрицей руководству анализируемой компании рекомендуется воздержаться от инвестиций и приготовиться к погашению долговых обязательств, особенно перед иностранными банками. Кроме того, ожидается нулевой результат по хозяйственной деятельности компании, иными словами излишков прибыли от основной деятельности не предвидится, поэтому крайне важно проводить максимально эффективное управление активами компании, позволяющее реализовывать финансовую стратегию вблизи от точки безубыточности.

Рис. 5. Матрица РФС на примере компании «ТОДЕЛ» за 2006-2011 г.г.

Наиболее реалистичным сценарием развития компании представляется ее переход к 2011 г. в сегмент матрицы РМС с координатами (квадрант 2; ПРОК 5). Это положение наиболее выгодно для анализируемой компании, т.к. оно обеспечивает устойчивое равновесие бизнеса с возможностями реализации инвестиционного проекта при сохранении высокого потенциала привлечения заемных средств и, что особенно важно в условиях экономического кризиса, максимально эффективную степень реализации стратегических целей управления финансами.

В заключении диссертации приведено обобщение результатов исследования, сформулированы основные выводы и даны рекомендации по повышению эффективности управления корпоративными финансами российских компаний.

Основные результаты диссертационного исследования изложены в следующих публикациях автора:

  1. Дорофеев М.Л. «Развитие моделей стратегического финансового менеджмента с учетом требований современной экономики» // Журнал «Финансы и кредит», 45(333) – 2008 декабрь – 0,95 п.л. (издание, рекомендованное ВАК);

  2. Дорофеев М.Л. «Особенности применения матрицы финансовых стратегий Франшона и Романе в стратегическом финансовом анализе компании» // Журнал «Финансы и кредит», 16(352) – 2009 апрель – 0,55 п.л. (издание, рекомендованное ВАК).

  3. Дорофеев М.Л. «Матрица оптимизации текущего финансирования CFOM» // журнал «Финансовый Менеджмент» №1’2009. – 0,4 п.л.

  4. Дорофеев М.Л. «Сравнительный анализ стратегических моделей финансового менеджмента» // журнал «Финансовый Менеджмент» №2’2008 март-апрель. – 0,55 п.л.

  5. Дорофеев М.Л. «Применение рейтинговой финансовой модели в управлении финансами компании» // Двадцать вторые Международные Плехановские чтения (апрель 2009 г.): Тезисы докладов аспирантов, магистрантов, докторантов и научных сотрудников – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2009. – 0,1 п.л.;

  6. Дорофеев М.Л. «Swot-анализ матрицы финансовых стратегий» // ежемесячный журнал «Современные аспекты экономики» №6(119) 2007, Санкт-Петербург. – 0,3 п.л.

  7. Дорофеев М.Л. «Анализ взаимосвязи и взаимозависимости финансовой и корпоративной стратегии компании» // ежемесячный журнал «Современные аспекты экономики» №6(119) 2007, Санкт-Петербург. – 0,1 п.л.



1 Наименование компании изменено в целях соблюдения конфиденциальности