microbik.ru
1
Программа учебной дисциплины
«Международный финансовый менеджмент»

Автор: ЧЕРКАСОВА ТАТЬЯНА НИКОЛАЕВНА, к.э.н.., доцент

e-mail tatiana_tcherkassova@rambler.ru
Аннотация курса.
Курс « Международный финансовый менеджмент» обращен к специфике финансового управления в компаниях, осуществляющих международную экономическую деятельность: внешнеторговые операции , создание дочерних и филиальных структур за рубежом, заимствование на международных рынках капитала, участие в процессах трансграничных слияний и поглощений, репатриации доходов и пр. В условиях возрастающей вовлеченности российского бизнеса в процессы интернационализации и глобализации экономики предметом пристального изучения становятся факторы, оказывающие существенное влияние на международные денежные потоки транснациональной компании: валютные курсы, валютные и страновые риски, международное налогообложение, инфляционные дифференциалы, особенности стандартов бухгалтерского учета и отчетности. На конкретных примерах рассматриваются различные схемы оптимизации налогообложения с включением в международную бизнес-структуру различных оффшорных компаний - базовых финансовых холдингов, торгово-закупочных компаний, оффшорных банков и лизинговых компаний.

В условиях роста трансграничного движения капитала все большее внимание уделяется современным моделям оценки страновых рисков.

Значительное место в курсе уделено современным механизмам и инструментам финансирования деятельности российских компаний: внутрикорпоративному финансированию и трансфертному ценообразованию, международным синдицированным кредитам, международному лизингу, эмиссии еврооблигаций, процедурам выхода российских компаний на международные рынки капитала через механизмы IPO.

Большой раздел курса посвящен особенностям бухгалтерского учета международных операций ТНК. Коммерческая глобализация в инновационной сфере связана с расширением масштабов мирового рынка хай-тека и экономической деятельности ТНК. Создание и функционирование их новых региональных отделений требует научно-технического сопровождения - организации лабораторий, использования местных научно-технических кадров.


цели и задачи курса

Основная цель - ознакомить слушателей с современными методами анализа и оценки международных денежных потоков и на этой основе научить их принимать корректные инвестиционные и финансовые решения в области международной деятельности компании.

  • дать слушателям представление о тех факторах , которые влияют на денежные потоки компаний, осуществляющих международную экономическую деятельность ;

  • ознакомить слушателей с теоретическими концепциями, позволяющими корректно рассчитывать денежные потоки, а также выявлять критерии принятия управленческих решений;

  • выявить особенности применения западных моделей к растущим рынкам и, следовательно, к менеджменту российских компаний.

  • изучить правовое регулирование международных операций российских транснациональных компаний.

В результате изучения данного курса студенты:

  • получат углубленные знания по вопросам управления корпоративными структурами, осуществляющими международную экономическую деятельность;

  • получат теоретико-методологические знания по вопросам анализа и оценки страновых рисков.

  • освоят важный аналитический и практический инструментарий, лежащий в основе важных управленческих решений: хеджирование валютных рисков, оптимизационные схемы международного налогового планирования , учет международных операций компании по МФСО и пр.

Формируемые компетенции
По окончанию изучения курса «Международный финансовый менеджмент » у студента должны быть сформированы следующие компетенции:
Универсальные компетенции:
а) общенаучные:

- способность проводить самостоятельные научные исследования в соответствии с разработанной программой (М-ОНК-3);

-способность выделять основные тенденции развития управленческой науки и практики в области международного менеджмента (М-ОНК-2);


б) инструментальные:

- владение теорией и методами (технологиями) исследования практики управления международными денежными потоками компании. (М-ИК-2);

- способность осуществлять деловое общение: публичные выступления, дискуссии, переговоры, презентации, проведение совещаний, деловая переписка и др., в том числе на иностранном языке (М-ИК-3);

способность формировать набор личных управленческих компетенций: лидерство, коммуникабельность, организованность, ответственность, инициативность, целеустремленность и др. (М-ИК-4).

в) системные:

способность к самостоятельному обучению и разработке новых методов исследования, к изменению научного и научно-производственного профиля деятельности; к инновационной научно-образовательной деятельности, в том числе в новых областях знаний (М-СК-3);

способность осуществлять профессиональную деятельность в соответствии с правовыми и этическими нормами (М-СК-4);
Профессиональные компетенции:
-способность разрабатывать корпоративную стратегию (М-ПК-2);

-умение использовать современные методы управления корпоративными финансами для решения стратегических задач (М-ПК-3);

-владение методами экономического анализа поведения экономических агентов и рынков в глобальной среде (М-ПК-6);

-владение методами стратегического анализа и управления междунаролной деятельностью компании (М-ПК-7);

- способность обобщать и критически оценивать результаты, полученные отечественными и зарубежными исследователями; выявлять и формулировать актуальные научные проблемы (М-ПК-9);

- способность проводить самостоятельные исследования в соответствии с разработанной темой (М-ПК-11);

- способность представлять результаты проведенного исследования в виде научного отчета, статьи или доклада (М-ПК-12);

- способность принимать организационно-управленческие решения и оценивать их последствия (М-ПК-15);

- способность предоставлять независимые консультации по вопросам управления, включая определение и оценку проблем и (или) возможностей (М-ПК-16);

- способность вырабатывать и предоставлять рекомендации по осуществлению мер для совершенствования управленческой деятельности организации и оказывать помощь по их реализации (М-ПК-17).
Специализированные компетенции:
- способность выявлять и анализировать специфические методы и инструменты финансового управления транснациональной компании;

- способность критически оценивать опыт западных компаний в области финансового управления и приобретать навыки его адаптации к российским условиям.

- умение использовать как управленчески, так и инструментальные инновации в области финансового управления международной компанией.

- способность оценивать как краткосрочные результаты, так и стратегические цели финансового развития международного бизнеса.
Место курса в образовательной программе
Курс «Международный финансовый менеджмент» относится к Профессиональному циклу дисциплин программы магистерской подготовки.

Содержание курса является логическим продолжением курса « Корпоративные финансы» блока общенаучных дисциплин и содержательно связан с курсами «Международные финансовые рынки », и «Бухгалтерский учет».

Структура и содержание курса

Тема 1 . Международная денежные потоки компании как объект финансового управления.

Международный бизнес и международный менеджмент. Международная финансовая среда бизнеса. Международные денежные, валютные и фондовые рынки. Правовая среда международного бизнеса. Возрастание роли международного финансового менеджмента в условиях современной глобализации бизнеса. Современные процессы транснационализации российского бизнеса.

Международная денежные потоки компании как объект финансового управления. Международные операции компании и цели управления международными денежными потоками. Организация управления международными денежными потоками. Функции менеджера по валютным ресурсам. Факторы, влияющие на международные денежные потоки и их учет в финансово-экономической деятельности компании.

Литература:

Основная:

  1. «Международный менеджмент».Учебник/ Ред. С.Э. Пивоварова, Питер, СПб, 2001 г. (гл. 6)

  2. «Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений». Под ред. В.В.Круглова, «Инфра-М», 2000 г. (гл. 8)

Дополнительная:

  1. . E. Clark «International Finance», London, 2002. (Introductory chapter, p.1-15

  2. Shapiro «International financial management”



Тема 2. Роль налогового фактора в принятии международных инвестиционных и финансовых решений компании.

2.1. Налоговый фактор в принятии решения о зарубежном инвестировании.

Системы устранения двойного налогообложения: налоговые освобождения и налоговый кредит. Основные инструменты снижения налоговых потерь в системе международного налогового планирования. Использование оффшорных бизнес-структур для целей минимизации эффективной налоговой ставки и малозатратного перевода дивидендов и процентов в материнскую компанию. Механизм трансфертного ценообразования для целей минимизации налогового бремени МНК. Антитрансфертные статьи в Налоговом Кодексе РФ.

Репатриация доходов зарубежного подразделения в материнскую компанию. Учет курсовых разниц для целей налогообложения.

2.2. Учет налогового фактора в принятии финансовых решений компании

Внутрифирменное кредитование и его виды. Налоговые эффекты внутрифирменного кредитования. Налоговые ограничения долговой нагрузки при зарубежном заимствовании. Порядок признания процентов по долговым обязательствам перед иностранными организациями в РФ.

Учет «налоговых щитов» при оценке стоимости долгового финансирования.

Синдицированные кредиты и выбор графика его погашения. Международный лизинг. Сравнительный анализ кредитной и лизинговых форм финансирования. Процедура международного синдицирования кредитов на развивающихся рынках. Развитие рынка международных синдицированных кредитов в России.

Литература:

Основная:

  1. Ерицян А.В., Азарян Р.Г. « Использование оффшоров в налоговом планировании», «Главбух», М., 2003.

  2. Сутырин С.Ф., Поторлецкий А.И. «Налоги и налоговое планирование в мировой экономике», СПб, 1998 г.

  3. .Л. Дернберг «Международное налогообложение», М.: Юнити, 1997 г. (гл. 7, 8)

  4. Пеппер Дж. « Антиоффшор», М, Ирбис-пресс, 2002.

  5. 2. Л.С. Кабир « Организация офшорного бизнеса».,М., 2002

  6. 3. Д.Л. « Офшорные зоны в практике российских налогоплательщиков», М, Юрист, 2002.

  7. Джон Пеппер « Антиоффшор». М., 2002

  8. А. Апель, В. Гунько, И. Соколов « Обналичивание и оффшорный бизнес в схемах» Санкт- Петербург, «Питер», 2002

  9. В.М. Попов и др. «Менеджмент и маркетинг бизнеса в международных компаниях М., 2001, ( Глава 9)


Тема 3. Учет валютного курса при анализе международных денежных потоков компании.

Оценочные и бухгалтерские вопросы, связанные с использованием валютного курса.

«Спот»-метод и и «форвард» - метод в расчете чистой приведенной стоимости международного проекта. Текущий и временной методы учета активов и обязательств, номинированных в иностранной валюте. Использование текущих и исторических валютных курсов при консолидации отчетности. Курсовые разницы и их виды. Бухгалтерский и налоговый учет курсовых разниц.

Учет ожидаемой инфляции при прогнозе денежного потока зарубежного подразделения.

Литература:

Основная:

В.В.Круглов. ред. «Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений». изд-во «Инфра-М», 2000 г. глава 9 , 10 (стр. 201 – 218).

    1. «Международный менеджмент».Учебник/ Ред. С.Э. Пивоварова, Питер, СПб, 2001 г. (гл. 6)

    2. ПБУ 3/2006 Учет активов и обязательств, стоимость которых выражена в иностранной валюте.

Дополнительная

    1. Шитов Д., Баев Н. Консолидированная отчетность: собрать, сверить, исключить и сложить//Экономическая газета. Экономика бизнеса № 06(42), октябрь 2008

    2. Н.В. Ульянова «Экспорт и Импорт. Учет и налогообложение», М., «Бератор- Пресс», 2002, (гл.1, стр.5-24).

    3. МФСО: точка зрения КПМГ. Практическое руководство. М., 2006, с 62-192.

    4. «В кризис дешевле», Ведомости, 29 Декабря 2008

Тема 4. Риски международной деятельности компании: валютный и страновой риск.
. Валютные риски в международных операциях компании и их виды.

Операционные валютные риски и их расчет. Открытые позиции компании по операционным рискам. Методология VaR в оценке и управлении операционным риском компании. Трансляционные валютные риски. Методы пересчета показателей отчетности зарубежных дочерних компаний в функциональную валюту. Проблемы, возникающие при консолидации отчетности зарубежных отделений ТНК в отчетность материнской компании. Стратегии и инструментарий по управлению валютными рисками компании. Структурное хеджирование и хеджирование срочными контрактами.

Страновые риски и факторы их формирующие. Методики расчета страновых рисков . Экспретные методики определения суверенного риска на основе расчета кредитного спреда. Оценка странового риска России по шкалам международных рейтинговых агенств- Moody s и Standard&Poors. Дифференциация рыночных спредов по правительственным займам как показатель странового риска. Глобальная диверсификация как фактор снижения риска зарубежного инвестирования.

Литература:

Основная:

1.Международный менеджмент».Учебник/ Ред. С.Э. Пивоварова, Питер, СПб, 2009 г. (гл. 6)

2.«Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений». Под ред. В.В.Круглова, «Инфра-М», 2000 г. (гл. 8)

3. Филин С.А. Страхование и хеджирование рисков инвестиционной деятельности – М.: Анкил, 2009.

Дополнительная:

4.E. Clark «International Finance», London, 2002. (Part 8)

5.Global Investment Risk Management Ed.by Ezra Zask, McGraw-Hill, 2000,(Chapter 1, 9,13.)

6.Эффект девальвации, обзор ООО АТОН, февраль 2009

7.Assessing the impact of the current financial and economic crisis on global FDI flows // UNCTAD, January 2009

8.Williamson, R., 2001, Exchange rate exposure and competition: Evidence from the automotive industry, Journal of Financial Economics, 59

9.http//www.investorguide.com

10.http//www.forexonline.com

Тема 5. Международные финансовые решения компании и формирование затрат на иностранный капитал.

5.1. Международные финансовые решения компании.

Классификация источников и форм международного финансирования фирмы. Выбор инструментов финансирования фирмы по критерию их доступности и стоимости в условиях несовершенной конкуренции. Организация финансирования производственных программ компании с привлечением иностранного капитала.

Долговое финансирование компании инструментами международного финансового рынка. Международные синдицированные кредиты, международный лизинг и еврооблигации как формы международного долгового финансирования. Рейтингование компании рейтинговыми агенствами для определения кредитного качества облигации. Рыночные модели определения «кредитного спрэда» как премии за риск..

Выбор оптимальной формы долгового финансирования.

Использование компаниями инструментов международного фондового рынка. Привлечение российскими компаниями международных капиталов через механизмы IPO. Процедуры эмиссии ADR и GDR для целей финансирования крупных проектов компании. Программы ADR российских компаний.

5.2.Определение затрат на иностранный капитал.

Определение затрат на иностранный собственный капитал. Международная модель CAPM и ее модификации. Скорректированная модель оценки капитальных активов(глобальная CAPM -I CAPM). Гибридная модель оценки капитальных активов ( использование показателя волатильности фондовых рынков). Модель Годфрея-Эспинозы.

Альтернативные модели Эстрады и Эрба- Харви – Висканты. Особенности оценки затрат на собственный капитал при инвестировании на «растущих рынках».

Определение затрат на иностранный заемный капитал.

Литература:

Основная:

  1. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. – Москва: Издательство «Дело», 2008

  2. Гвардин С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. – Москва, Санкт-Петербург: Вершина, 2007

  3. Дрейхо Д. IPO. Как и почему компании становятся публичными. – Москва: Издательский Дом «Инфра-М», 2008.

Дополнительная:

  1. Исследование Deloitte Touche «IPO в России и СНГ: ожидания и перспективы». 2007г

  2. Грегориу Г.Н. IPO опыт ведущих мировых экспертов. – Минск: Гревцов Паблишер, 2008.

  3. Лукашов А., Могин А. IPO от I до 0: пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

  4. http://www.cfin.ru/management/finance/capital/company_finance.shtml Статья: «Как правильно делать долги», М. Скворцов

  5. http://www.finam.ru/analysis/forecasts00B03/default.asp Статья: «Российские IPO больше не удовлетворяют «аппетит» зарубежных инвесторов»

  6. www.cbonds.ru


Тема 6. Оценка стоимости международной компании.
Доходный подход и применение метода DCF к оценке международного бизнеса. Использование концепции скорректированной приведенной стоимости (APV) при оценке зарубежных инвестиций. Виды возможных «побочных» эффектов при зарубежном инвестировании и расчет «налоговых щитов».

Международная модель Модильяни–Миллера при оценке стоимости международной компании. Влияние “налоговых эффектов” и международного финансирования на рыночную стоимость международной компании в модели Еррунца-Сенбета.
Литература:

Основная:

1.Брейли и Майерс «Принципы корпоративных финансов», М., 1997 (гл. 19, 34)

2.Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инстументы и методы оценки любых активов. – Москва: Альпина Бизнес Букс, 2008

3. Ченг Ф. Ли и Дж. Фаннерлит «Финансы корпораций: теория, методы и практика», М., «Инфра-М», 2000 г. (стр. 656-658)

Дополнительная:

4. E. Clark «International Finance», London, 2002. (стр. 568-570)

5.Эви Боди, Роберт К. Мертон «Финансы» (стр. 527-528

6.Ю. Бринхем, Л. Гапенски «Финансовый менеджмент», СПб, 2001 г. (стр. 544-545).

7. Фишмен Д., Пратт Ш.., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. – М.: Квинто-Консалтинг, 2000.

Образовательные технологии:

В преподавании курса используются следующие виды занятий:

  • лекции;

  • практические занятия;

  • кейс-стади:

  • групповые дискуссии.

Самостоятельная работа слушателей


  • изучение основной и дополнительной литературы по курсу,

  • выполнение домашних заданий.

  • подготовка докладов и сообщений по различным темам курса;

  • написание эссе по выбранной студентом теме.

  • Подготовка проекта


Контроль усвоения качества дисциплины
Текущий контроль
Осуществляется в следующих формах:

1 . Решение задач по ходу изложения лекционного материала.

2. Проверка выполнения домашних заданий;

3. Выполнение и разбор на занятиях кейс-стади.
Итоговый контроль:

Для контроля усвоения данного курса учебным планом предусмотрен экзамен, который проводится в форме письменной работы.
Итоговая оценка определяется по результатам:

  • посещение и работа на семинарах - 30 баллов

  • контрольные работы (3 работы) - 30 баллов

  • итоговый письменный тест - 40 баллов


ИТОГО - 100 баллов
100 - 80 баллов – «Отлично»

79 - 60 баллов - «Хорошо»

59 - 40 баллов - «Удовлетворительно»

Ниже 40 баллов - «Неудовлетворительно